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一、经济的三架马车当下动力不足，稳增长仍为当务之急
消费具有自身的平滑性，一般波动较小，但是目前稳中有降。4月社会消费品零售总额为2.72万亿元，同比增长10.7%，较3月下降0.2%，从绝对值来看则减少0.06万亿元。一季度房地产价格上涨已经开始挤出消费，城市居民受影响较大，从增长率来看，农村商品零售总额同比增长12.6%，较3月的12.2%是在变好，但城镇同比仅增长10.4%，不及3月的10.7%。后续随着房地产限制加强，房价上涨放缓，城镇居民的消费或将有所回升。
固定资产投资受房地产开发投资下滑等影响，已经开始下降。4月固定资产投资14.4万亿元，同比增长8.9%，不及预期。其中，房地产开发投资额下滑接近1000亿元，从9437亿元下降至8440亿元。基础设施建设确实出现小幅上升，从3月的1.346万亿上升到1.35万亿，估计随着项目的不断落地，基建投资的规模还会进一步扩大，这也是今年保增长的重点支撑。从数据来看，建筑业商务活动指数4月为61.6，比3月上升1.1，印证了这个猜测。
贸易顺差进一步扩大，外需表现已经好于内需。4月出口1800亿美元，较3月1806亿美元小幅下降，但是亚洲其它出口型国家出口有所好转，韩国4月同比增长24.2%，相对3月13.6%上升较多，越南出口增幅也从3月的14.08%上升到4月的16.38%。表明外需相对比较强劲。而内需偏弱，进口已受到影响。4月进口1409亿美元，较3月1566亿美元有所下滑，表明内需不振已经影响到进口。4月铁矿砂的进口降至约8200万吨，是去年10月以来的低点；原油进口回落至3500万吨左右，成品油进口回落至248万吨，未锻轧铜及铜材进口下降至30万吨。同时，港口铁矿石等库存不断增加，表明实体经济对原材料的消耗出现衰减。
二、国内市场价格相对稳定，经济景气程度下滑
年初房地产价格上涨或已传导至CPI.4月CPI同比涨1.2%，其中，非食品价格出现较大上涨，同比增长2.4%，食品类价格则下跌3.5%。从牛羊猪肉以及蔬菜水果的平均批发价格来看，食品类的总体趋势是向下的，尤其是蔬菜随着天气因素好转，出现较大下跌。此外，猪肉价格环比也下降2.12%。这充分表明，此次CPI上涨不是食品类因素造成的。而非食品类中我们认为需要关注的是，年初房地产价格的大幅上涨已经传导至居住指数上了，居住价格同比上涨2.4%。并且，从城市和农村CPI的增幅也可以看出这一点，城市CPI同比增长1.3%，农村CPI增长0.8%.
上游产品价格回落，造成PPI增速下降。4月PPI同比增速降至6.4%，涨幅比3月回落1.2个百分点，表明经济下行压力已经压制了需求。例如，螺纹钢环比价格下降8.27%，电解铜价格环比下降1.35%。当然，同比来看，无论螺纹钢还是电解铜的涨幅都超过25%，这也是为什么PPI同比数据看上去还不错的原因。
受房地产回落影响，CPI同比后期或将下降，PPI同比更可能维持目前状态。目前房地产市场受政府政策影响，短期内难出现之前那样大的涨幅，同时，房屋租金更多受居民当期收入影响，所以我们判断CPI同比后期的涨幅不会太大。而PPI同比的上涨更多受经济环境影响，更可能维持目前的状态。
4月的经济景气情况相对3月变差。4月制造业PMI为51.2，低于预期值51.6和前值51.8，下行压力继续释放。从2005年以来的均值来看，4月PMI均值为54.1，高于3月均值53.6.PMI新订单指数为52.3，低于3月53.3的水平，而4月近年来的新订单指数均值为57，高于3月均值56.3。表明经济放缓压力已经开始显现，经济动能有所不足。PMI新出口订单指数50.6，低于3月0.4。符合近年来规律，一般4月均值为53.8，低于3月均值54.1。表明外需没有明显改善，4月出口数据或将恶化。日本4月PMI较3月上升0.4个点，而欧盟则上升了0.6个点。国内需求受经济下行影响，PMI进口指数同样较3月回落0.3，录得50.2，刚刚位于荣枯线上方，同样低于近年来均值51.9.
大宗商品近期的回落使企业库存增加，利润有所下降，供给侧改革面临压力。PMI生产指数下降0.4个点，回落到53.8，而生产指数4月历史均值为58.2同样高于3月均值57。受近期大宗商品价格回落影响，黑色工业的PMI已经下降到45.1。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为51.8和48.7，分别比3月下降7.5和4.5个百分点，均为2016年7月以来的低点，出厂价格指数降至临界点以下。而近年来的主要原材料购进价格指数4月均值为58.9，高于3月均值57.7。受购进原材料价格和出厂价格的影响，制造业的利润空间4月或将收窄，需求不振或使生产受到抑制同时库存上升，这一判断可以从供货商配送时间指数已较3月上升0.2个点达到50.5得到证实。最近金融市场的监管加强势必会造成金融业的短期萧条，金融业商务活动指数为56.6，已经比3月回落7.1。
三、去杠杆和监管加码，但货币政策空间很大
从季节性来看，社融规模并没有大规模收缩，但表外信贷比例确实大幅下降。4月社会融资新增1.39万亿元，较2月2.11万亿下降较多，但是从季节性来看，4月新增社融规模无论是绝对值还是比重上都会出现较大下降，3月均值为1.5万亿，而4月均值一般为0.94万亿，占全年的比重则分别为12.52%和7.9%，所以此次的下降并不能理解为信贷的剧烈收缩。表内贷款新增1.05万亿元，占新增社融规模的76%以上，比值比上月提高20%。其中，外币贷款减少283亿元，或许由于贸易顺差近两月扩大使得人们短期不需要贷款所造成。表外贷款新增0.75万亿元，其中，新增委托贷款0.63万亿元。在严监管下表外贷款收缩明显。债券和股票融资新增0.15万亿元，较3月略有增加，主要得益于债券发行增加了120亿元左右。
人民币贷款依然在高位运行，后期依然可能保持现有节奏。4月新增人民币贷款1.1万亿元，虽不及预期值，但较3月额度有所增加。不过，今年以来，每月新增贷款都超过同期均值，并且相对于均值比率来看，4月比值仅次于2月，表明贷款整体而言还是较强，这也是近十多年来同期第一次超过万亿贷款，表明货币政策并没有完全收紧。其中，企业中长期贷款达5226亿元，比3月有所下降，同样高于近年来的均值。而短期票据融资等继续下降1983亿元，已经连续6个月下降。受房地产市场回落影响，4月新增居民长期贷款较3月下降，录得4441亿元。
4月货币政策明紧暗松，经济下行压力或许使货币政策短期仍会稳健偏松。4月M2增速10.5%，较上月10.6%略有下降，M1增速18.5%，较前值18.8%也略有下降，增速依然高于M2增速，并且差距较3月有所扩大。4月末中国央行口径外汇占款余额为21.57万亿元，环比减少419.98亿元，但是，官方的外汇储备自2月以来每月不断增加，到4月为止已经增加超过300亿美元。而同期外汇占款减少接近1700亿元人民币，这说明一方面央行没有按照之前的冲销政策继续将美元外汇储备换成外汇占款，另一方面还继续进行逆冲销操作把之前手中的外汇占款换回美元资产，从而造成了外汇占款不断减少，如果按照6.85的汇率计算，那么从2月到4月一共向经济提供了超过3700亿元的流动性。央行对于外汇的冲销以及调节存款准备金率并没有和外汇占款的增长同步，在2011年7月左右，存款准备金率达到高点19.5%，但是此时的外汇占款仅仅约23万亿元，在外汇占款最高峰的27.3万亿元左右时，存款准备金率下降到了18%，这说明央行对于外汇的冲销并不完全，并且有择时的。另外，从之前公布的CPI和PPI数据来看，央行实行稳健偏宽松的货币政策还是有空间的。作为经济调节的工具，央行通过控制货币发行量来进行在当下正好可以转换为通过利率走廊机制来进行，这样一方面可以直接控制利率，另一方面由于利率走廊存在内生的逆向选择，更有利于进行流动性的局部调节。事实上，我们已经看到4月央行通过货币政策工具投放了7296亿元。
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