今年 1、2
月实体经济增长超预期下滑。虽然市场已经从近期的高频数据中感觉到了经济增长在年初的疲弱，但今日统计局公布的 1、2
月实体经济数据还是让大家吃了一惊。工业生产、投资、零售数据全面低于预期。1-2
月累计工业增加值同比增速由去年12月的 9.7%下降至8.6%， 比我们和市场的预期低了1个百分点。固定资产投资
1-2 月累计同比增速由去年的 19.6%降至17.9%，小幅低于我们 18.3%的预测，但明显低于
18.9%的市场预测均值。1、2月社会消费品零售总额同比增速也由 12 月13.6%走弱至
11.8%，低于预期。
经济增速看起来已滑到“下限”附近。考虑到工业增加值增速与 GDP
增速之间有极高的相关性，在工业增加值增速从去年 4季度10%的水平下滑到目前不足 9%的时候，今年1季度GDP
增速大概应该在7.2%附近。在刚刚结束的“两会”中，政府将今年
GDP增速目标设定为“7.5%左右”，并要确保经济增长不滑出下限。与这个目标相比， 1
季度实际增速应该算是触及政府的“下限”了。
内外需走弱导致工业增加值增长明显减速。今年 1、2 月工业增加值同比较去年 12 月下滑 1
个百分点之多。而估算的季调环比增速则更是大幅下行，创下了 2009年以来的新低
。各种所有制的工业企业增速都明显下滑，其中又以国有企业为甚。从分部门数据来看，有色金属及黑色金属加工业的走弱表明经济 中对投资品的需求较弱
。而电子行业增速放缓、以及出口交货值增速的明显回落，也表明外需不强。这与今年1、2月份出口增速回落是吻合的。
投资增速相对稳健。从数据上来看，投资增速从去年 12 月的 19.6%显着下降到今年 1、2 月的
17.9%。但这一数据有些误导性。我国投资增速都按累计值公布。所以去年 12
月发布的投资增速其实是去年全年投资增速的平均值。这一数字掩盖了去年年末投资增速的放缓。根据我们的估算，去年 12
月投资单月增速其实已经下滑到了 17.4%。因此，今年 1、2
月的单月投资增速其实略高于去年年末的水平。在总投资的三大部分构成中，基建投资增速略有提升，而房地产和制造业投资则小幅走弱。
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