1 中药材：如何展望本轮价格上涨？
2023年以来，中药材价格增长迅速。自年初至2023年6月17日，中药材综合200指数上涨25.21%，其中2023年6月1日至6月17日，中药材综合200指数上涨9.12%，短期波动较大。具体品种举例，2021年初至2023年6月16日，中药材中常见品种当归价格涨幅为522%、党参价格涨幅为372%，涨幅巨大。
多省针对中药材价格异常增长发布公告，供需失衡和投机炒作是中药材价格增长的核心原因。2023年6月9日至16日，江苏省医药行业协会、广东省医药协会、亳州市中药饮片产业促进会先后发布关于中药材价格异常增长、呼吁相关政策出台的公告。其中广东省医药协会在公告中尤其提到随着气温升高，中药材市场往往进入淡季，而今年价格上涨一反常态，价格表现并非良性波动。根据公告内容和我们的分析，我们认为中药材价格出现异常波动的原因可以整理为以下几点：
（1）投机原因：自2019年以来，中药材综合200指数平均振幅在18.8%左右，吸引大量外部游离资本；同时由于行业“景气”，药商加大贷款力度，增量资金增加，促进投资热潮；
（2）需求复苏：疫后诊疗需求上升，中医药下游市场规模提升，此外经济复苏也助推中药材消费需求复苏，进而中药材市场需求上升，推高价格。
（3）供给短缺：相比于其他农产品，中药材种植难度较高，对环境、土壤等要求较高，受到高温、干旱、大雨等灾害天气影响会出现减产；且中药材供应链中环节相对不完善，导致供给不足和成本上升，进而推高中药材价格。
中药材价格上涨或使药企成本端短期承压，影响行业正常生产秩序，相关配套政策有望出台。对于中成药企业来说，因为中药材行业价格本身呈周期性波动，各企业在采购和存货储备端有较为成熟的机制，但价格持续上涨会削弱企业本身的成本控制能力，影响企业短期毛利水平；对于中药饮片企业来说，成本上涨传导至终端的速度或快于中成药企业，一方面饮片企业与上游中药材种植之间的产业链较短，另一方面企标、省标转国标过程中中药饮片也处于价格上涨周期，因此饮片价格或更快传导至终端消费者。
从政策配套角度，亳州市中药饮片产业促进会发布的《关于中药材市场价格异常增长的公告》中提出相关建议，包括加快建设中药材战略储备库、打造中医药指数发布平台、建立中药材种植基地、延伸产业链、提高附加值、规范中药材市场以及加强金融服务支持等方案，呼吁相关政策尽快出台。国务院2022年3月发布的《“十四五”中医药发展规划》中明确提到鼓励中药材产业化、商品化和适度规模化发展，我们认为后续相关措施有望尽快落地以遏制行业价格恶性炒作事件发生。
2 板块行情复盘
2.1 中药指数表现：小幅回调，估值下跌
小幅回调，跑输行业。本周中药指数下降1.43%，跑输医药生物指数2.04个百分点、跑输沪深300指数4.73个百分点，在医药子行业中排名第6。自2023年初以来，中药指数上涨9.4%，跑赢医药生物指数12.9个百分点、沪深300指数7.0个百分点，在医药子行业中排名第1。
估值环比下跌。截至2023年6月16日，申万中药板块PE估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.7倍，环比下降0.23，在医药子行业中排名第3，高于医疗器械、生物制品和医药商业，低于2018年以来估值均值水平。
从资金流向来看，本周中药ETF资金净流入最高，净流入资金1.67亿元。
具体标的来看，本周中药板块涨幅前五名分别为贵州百灵（+6.51%）、嘉应制药（+4.80%）、片仔癀（+4.61%）、健民集团（+3.23%）、西藏药业（+2.73%），跌幅排行前五名分别为*ST紫鑫（-17.78%）、益佰制药（-10.58%）、沃华医药（-9.88%）、ST康美（-9.13%）、九芝堂（-7.84%）。
2.2 行业变化跟踪：中药迎来新一轮量增周期
2023年5月，中药新药IND受理数量为6个，NDA受理数量为1个；2023年初至2023年6月16日，中药新药IND受理数量为37个，NDA受理数量为10个。
与化学原料药、化学制剂、生物药品等PPI指数相比，2014-2022年中成药生产的PPI指数最为稳定，其余板块均出现较大幅度的调整；从历史政策分析，集采降价针对化药影响更大，价格是影响化药销售的重要因素，量增是中药行业后续成长的主要驱动因素。
总结来说，我们认为中药行业正处于新一轮成长周期的起点，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，销量增长是行业增长的主要驱动力。从投资建议来看，我们认为中药行业有四条投资主线：
（1）中药创新药：中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，我们认为在研发端投入较大的中药企业值得关注，推荐院士领衔、在研管线储备丰富的康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等。
（2）国企改革：中药国资企业，品牌力较强、规模较大但缺乏灵活机制，国企改革有望成为国企中药业绩改善的强驱动力，推荐康恩贝，关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、广誉远、千金药业、精华制药等；
（3）经营改善：2018-2021年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，数据反映出中药企业改革趋势向好，推荐渠道改革、经营效率提升的羚锐制药，关注东阿阿胶等；
（4）低估值性价比：推荐商业模式转型、BD打开二次成长曲线的济川药业。
